La guerra in Ucraina continuerà a colpire i mercati – anche l’investitore Peter Hermannrod pensa che un ulteriore doloroso tipo di inflazione sia in arrivo

La guerra in Ucraina ha portato a un’enorme volatilità nei mercati finanziari e delle materie prime la scorsa settimana. I prezzi del petrolio e del gas sono crollati, la borsa di Mosca è crollata di quasi il 40% in un giorno e il rublo russo si è fortemente indebolito. Da giovedì sera a venerdì, i mercati hanno preso fiato, dopo che le sanzioni occidentali non si sono rivelate così severe come previsto.

Ma sono successe molte cose da quando il mercato azionario ha chiuso venerdì.

I combattimenti sono proseguiti in pieno vigore e sabato notte l’Unione Europea, gli Stati Uniti, il Regno Unito e il Canada si sono impegnati a imporre sanzioni che potrebbero paralizzare gran parte dell’infrastruttura finanziaria russa.

Le parti chiuderanno molte banche russe al di fuori del sistema di pagamento internazionale Swift, congeleranno i fondi della Banca centrale russa e chiuderanno gli oligarchi russi al di fuori dei mercati finanziari europei. Per ora, il mercato dell’energia sembra essere al sicuro.

Non abbiamo visto alcuna indicazione che le sanzioni minaccino seriamente l’approvvigionamento energetico dell’Europa, allora ci sarà una crisi economica di tutt’altra dimensione. La Russia dovrebbe vendere gas e noi dovremmo comprare. In questo senso non credo ci sarà uno stop improvviso dell’alimentazione, e quindi questo non è molto importante per il mercato. La Russia è forte militarmente, ma non economicamente, afferma l’investitore Peter Hermannrod.

Cattiva inflazione

I mercati azionari hanno avuto un inizio anno lento, con l’indice S&P 500 in calo di circa l’8% finora quest’anno. Oltre alla crisi ucraina, gli investitori stanno anche lottando per tenere conto degli effetti di una crisi dell’offerta, della carenza di materie prime, dell’inflazione elevata e della normalizzazione della politica monetaria sull’uscita dalla pandemia.

In qualità di attore del mercato azionario, Hermannrod è ora più interessato a quella che chiama “cattiva inflazione”.

– Sono molto preoccupato per l’inflazione. La gente parla di prezzi elevati del petrolio e che aumenterà l’inflazione, ma non ho affatto paura di quell’inflazione. L’inflazione grave è quella che risulta dalla carenza di beni e dall’aumento dei prezzi di tutti i tipi di beni e, soprattutto, dalla carenza di manodopera e dall’aumento del costo del lavoro. Quando l’inflazione salariale si stabilizza, dice Hermannrod, è pericoloso.

Teme una cosiddetta spirale salari-prezzi, in cui l’inflazione aumenta i salari – e salari più alti provocano inflazione.

Ogni volta che penso a come fermarlo, non vedo altro modo che causare una recessione. Hermannrod dice che una recessione è la cosa peggiore che può accadere alle azioni.

A metà marzo, la Federal Reserve statunitense (Fed) prenderà una nuova decisione sui tassi di interesse. La Fed dovrebbe aumentare il suo tasso di interesse chiave allo 0,25% dopo due anni di tassi di interesse zero e acquisti di sostegno fiscale. Quindi gli aumenti sono attesi, rispettivamente, nel 2022 e nel 2023. L’obiettivo è battere il tasso di inflazione più alto degli Stati Uniti in 40 anni.

Hermannrod ritiene che un aumento dei tassi di interesse possa essere così improvviso da provocare una recessione, cioè una contrazione economica.

– L’anno scorso si credeva che si potesse portare il tasso di interesse a zero per sempre e che non ci sarebbero stati problemi. Ora abbiamo la conclusione: non funziona, dice.

Tassi di interesse più elevati portano a prestiti più costosi e quindi a costi di finanziamento più elevati per le aziende, generalmente negativi per le azioni. Gli investitori calcolano costantemente il valore attuale dei flussi di cassa futuri e dei dividendi per il valore del titolo e questo valore sarà inferiore all’aumentare dei tassi di interesse.

Ci sono molti aspetti dell’inflazione. Un effetto è l’aumento dei tassi di interesse e il repricing aziendale. Un altro sono i guadagni aziendali, che sono andati molto bene durante la pandemia. Ciò che le aziende vendono è aumentato molto di prezzo, mentre i costi sono rimasti bassi. Ora stiamo entrando in un mondo in cui i prezzi aumentano di meno e il costo del lavoro aumenta di più, ed è la cattiva inflazione a causare la stagnazione o un calo dei profitti, afferma Hermannrod.

Avvertire a lungo

Elisabeth Holvik, capo economista di Sparebank 1 Markets, afferma che le sanzioni saranno dolorose e finanziariamente stressanti per la Russia, ma osserva che rimarranno importanti entrate del gas.

Difficile trovare sanzioni sufficientemente efficaci. Il più efficace è tagliare le importazioni di gas, petrolio e carbone dalla Russia. Sarebbe devastante per la Russia, dice Holvik, ma colpirebbe duramente anche l’Europa.

L’Europa riceve circa il 40% delle sue forniture di gas dalla Russia. Il calo delle scorte energetiche e l’aumento dei prezzi dell’elettricità sono il motivo principale per cui molti paesi, in particolare la Germania, sono riluttanti a sostenere l’esclusione della Russia da Swift.

La comunicazione con la controparte che ha valori così diversi e ci rende vulnerabili al conflitto, è qualcosa su cui molti hanno messo in guardia per molti anni. Holvik afferma che l’Europa è stata troppo ingenua nel diventare verde, senza tenere conto della sicurezza e della difesa energetica.

crisi diversa

Il rally del mercato azionario negli Stati Uniti e in Europa è arrivato prima del fine settimana dopo che le sanzioni occidentali si sono rivelate più moderate del previsto.

Lo stratega azionario della DNB Paul Harper pensa che in realtà sia solo questione di tempo prima che il divieto di Swift venga esteso a più società, ma pensa anche che le banche occidentali probabilmente non scambieranno comunque con le banche russe.

– Non si può escludere che questa settimana inizi un po’ più deboli, considerando che ora si stanno restringendo. È un fenomeno relativamente noto che il mercato azionario spesso tocca il minimo subito dopo lo scoppio della guerra, per poi risalire. Harper afferma che il rally di giovedì e venerdì potrebbe essere correlato a una combinazione di indicatori tecnici e conoscenza della storia.

Holvik di Sparebank 1 Markets osserva che i mercati azionari sono crollati prima dei conflitti in Georgia e Crimea, prima di riprendersi quando è iniziata la guerra. Ma questa volta il punto di partenza è un po’ diverso.

I mercati sono costosi. Ovviamente ora è più vulnerabile.(Termini)Copyright Dagens Næringsliv AS e/o dei nostri fornitori. Vorremmo che condividessi i nostri casi utilizzando un link che porta direttamente alle nostre pagine. Tutto o parte del Contenuto non può essere copiato o utilizzato in altro modo con autorizzazione scritta o come consentito dalla legge. Per termini aggiuntivi guarda qui.