È notoriamente costoso effettuare transazioni più grandi di quanto consentito dalla profondità del mercato. Ad esempio, se si acquista più di quanto consentito dalla profondità del mercato, i partecipanti al mercato si posizioneranno nella direzione opposta e il prezzo sarà quindi molto più alto dei volumi che il mercato può assorbire (determinati dalla profondità del mercato). Al contrario, se devi vendere (troppo), il prezzo sarà basso. Quando le azioni della banca norvegese nel mercato della corona danno risultati molto chiari per il tasso di cambio della corona (vedi Figura 2), è una chiara indicazione che il mercato della corona non è abbastanza profondo per le grandi operazioni di Norges Bank.
Figura 1: prezzi del petrolio aggiustati per l’inflazione e dollari USA per NOK negli ultimi 20 anni, dati settimanali. Adeguato all’inflazione con i dati sull’inflazione USA, aggiustamento del tasso di interesse basato sull’andamento di 3 mesi. NEIBOR E LIBOR USD 3 MESI (AMERIBOR DA OTTOBRE 2021). Sembra che la relazione sia chiara, ma allo stesso tempo il tasso di cambio della corona è in una tendenza al ribasso rispetto al prezzo del petrolio. Illustrazione: Anders T. Frovig
Presumibilmente, la somma delle vendite da dollaro a corona che le compagnie petrolifere dovrebbero effettuare per pagare le tasse in corone supera il tasso di cambio da corona a dollaro della Banca di Norvegia. L’evidenza empirica mostrata nella Figura 2 indica anche che le operazioni di Norges Bank nel mercato dei cambi influenzano fortemente la corona. Le vendite di 1 miliardo di NOK al giorno hanno causato un deprezzamento della corona di circa il 6%. Le vendite di 2 miliardi di NOK al giorno hanno deprezzato la corona di circa il 12%, e così via, vedi Figura 2 assi sinistro e destro.
Queste vendite molto elevate in breve tempo indicano che la Norges Bank è consapevole, in minima parte, che il suo giro d’affari in corone influisce effettivamente sul tasso di cambio delle corone.
Se usiamo questo come base, possiamo facilmente stimare la perdita che il paese subisce giornalmente attraverso le operazioni di cambio della Norges Bank. Ciò è mostrato moltiplicando il volume giornaliero scambiato (grafico blu in Figura 2, letto sull’asse di sinistra) per la relativa debolezza di corone che le vendite comportano. Anche l’attenuazione relativa tipica della mitrale è data dal grafico blu (questa volta come stima per spiegare il grafico arancione), ma ora si legge sull’asse destro. Quindi è facile capire che le grandi vendite (vedi la caduta dell’anno scorso) sono altamente indesiderabili, dal momento che dovrai scambiare molto e allo stesso tempo ottenere un tasso di cambio della corona molto basso.
Figura 2 Vendite in corone della Banca di Norvegia negli ultimi 20 anni (dati mensili corretti per l’inflazione) e deviazione relativa dal tasso di cambio della corona previsto dopo l’adeguamento per la dipendenza dal prezzo del petrolio mostrata nella Figura 1 più l’adeguamento per la tendenza lineare. Illustrazione: Anders T. Frovig
L’ammortamento ponderato in base al volume, medio e tipico della corona (in cui quantità molto elevate vengono scambiate con sconti molto elevati) per il periodo da aprile 2022 a marzo di quest’anno compreso è del 16%. Il fatturato medio di Norges Bank per il periodo è stato di 2,25 miliardi di NOK al giorno, il che significa una perdita media giornaliera di 360 milioni di NOK (16% di 2,25 miliardi di NOK). Questa perdita media viene quindi moltiplicata per i 254 giorni di negoziazione del periodo e otteniamo una perdita totale stimata di 91 miliardi di NOK.
Se si prende come base un indebolimento di Krone stimato sperimentalmente (grafico arancione in Fig. 2, letto anch’esso sull’asse destro), invece di un tipico indebolimento di Krone (ovvero il grafico blu in Fig. 2 letto sull’asse destro) , la corona media ponderata si è indebolita in volume del 12% (invece del 16%). Invece, sarebbe una perdita media giornaliera di 270 milioni di NOK e una perdita annuale associata di 69 miliardi di NOK.
Ovviamente, i picchi di vendita nei mesi autunnali del 2022 a una media di 3,8 miliardi di NOK al giorno sono i più costosi perché spostano maggiormente il prezzo. Queste vendite molto elevate in un breve periodo di tempo indicano che la banca norvegese ammette in minima parte che il suo giro d’affari in corone influisce effettivamente sul tasso di cambio delle corone (vedi figura 2), altrimenti darebbe troppa enfasi al regolamento. volume delle vendite per un periodo di tempo più lungo. A parità di volumi di vendita si limiterebbero fortemente le perdite perché gli effetti sui cambi, assumendo il rapporto tra volumi di vendita e deprezzamento del cambio sopra descritto, sarebbero allora molto minori.
Un’alternativa molto semplice ed economica alla vendita di corone e all’acquisto di dollari sarebbe prendere in prestito dollari con un deposito di corone di accompagnamento per il valore equivalente. Se c’è qualche preoccupazione per il potenziale accumulo di corone sul conto (con prestiti legati al dollaro), si può avere una regola che, per esempio, l’1 percento di corone in mano deve essere venduto in dollari nel mese successivo, risultando in un conto corona a zero in otto anni, contrariamente all’attuale obiettivo di tenere il passo con i cambiamenti ogni anno.
La pratica odierna di comprare e vendere corone in un mercato che non ha la profondità necessaria richiesta dalle transazioni della Banca di Norvegia sembra costosa.
Anders T. Frovig
Consulente/analista indipendente
“Lettore. Appassionato di viaggi esasperatamente umile. Studioso di cibo estremo. Scrittore. Comunicatore. “